5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧(pě爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语ng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底及(jí)今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极(jí)布局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的(de)向上(shàng)变化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年(nián)改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数(shù)字(zì)经(jīng)济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年(nián)报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和(hé)实(shí)践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认(rèn)识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会价(jià)值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出(chū)发，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和(hé)指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要(yào)素成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的(de)指标可以使(shǐ)用。

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