金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前(qián)价格低(dī)位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是(shì)食品拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系价格的(de)回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回(huí)落(luò)，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油价格输(shū)出(chū)型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年(nián)同期受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食(shí)品和能源由(yóu)于(yú)受到短(duǎn)期(qī)因素影响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基(jī)本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是(shì)偏(piān)低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢(huī)复(fù)常态化运行，服(fú)务需(xū)求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格(gé)回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来受到世(shì)界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业(yè)市场需求不(bù)足(zú)。经济(jì)恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续(xù)释放，进(jìn)口持续增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市场(chǎng)需求(qiú)还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际(jì)输入性影响还会(huì)持(chí)续(xù)，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是随着国内经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央行发布的(de)一季度货币政策报告(gào)也提及通缩(suō)。报(bào)告提到(dào)，我国(guó)通胀(zhàng)水平处于温和区间(jiān)。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明显。去年(nián)国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住水电燃料(liào)的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫(yì)情扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度(dù)受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响。但(dàn)要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策效(xiào)应将进一(yī)步(bù)显现(xiàn)，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济(jì)内生(shēng)动力也(yě)在(zài)增(zēng)强，供需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持(chí)续(xù)负增长，货币供应量(liàng)也具(jù)有下(xià)降趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度(dù)，居(jū)民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是经(jīng)济(jì)短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物价跟随(suí)需求变化(huà)而变化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的(de)提(tí)振尚不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社(shè)融(róng)增速(sù)，去年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除(chú)去年基(jī)数较高(gāo)外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格回落，及(jí)油、气(qì)价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较(jiào)为(wèi)常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金空转多(duō)发生(shēng)在(zài)经济回落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资(zī)金滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业之间(jiān)信用派(pài)生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同，使(shǐ)得(dé)信用(yòng)派生驱(qū)动和表(biǎo)征不(bù)同过往，企业(yè)有效信用(yòng)派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产驱动(dòng)为主，使得(dé)居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来(lái)的(de)经(jīng)济效应不同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使(shǐ)得(dé)制造业投资(zī)表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大(dà)了(le)“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的活动(dòng)多在(zài)2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观(guān)数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低(dī)估，前(qián)半程靠居民出行和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢(huī)复带来的消费(fèi)修复(fù)持续(xù)性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招(zhāo)工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系g>地(dì)产大周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级(jí)城市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需(xū)求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修复等(děng)，有利于稳定低能级(jí)城市需求。