文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一(科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容>

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规(guī)模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容)模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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