原本被视(shì)为极其(qí)艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实(shí)现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于新一(yī)轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集(jí)中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六(liù)就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另(lìng)一(yī)个(gè)特征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的(de)仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动了(le)二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原(yuán)因聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力(lì)，但透(tòu)过年(nián)报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看(kàn)，泸州老(lǎo)窖聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明除(chú)茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复(fù)以(yǐ)及社会(huì)活动(dòng)的复苏(sū)，会加(jiā)速去库(kù)存，特(tè)别(bié)是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在(zài)投(tóu)资者(zhě)关系互(hù)动平台回(huí)答投资者关(guān)于库存的(de)问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存(cún)量不到(dào)一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩是不(bù)争的(de)事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规模恢(huī)复(fù)的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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