原(yuán)本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市(shì)白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒(jiǔ)行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)和(hé)利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要(yào)动力。年报(bào)显示(shì)，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场(chǎng)景的多(duō)元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的(de)复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了(le)中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除(chú)高张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利(lì)用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗(xiāo)售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的(de)高库(kù)存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看(kàn)，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两位(wèi)数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗绩非常(cháng)优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明(míng)除(chú)茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时(shí)间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的(de)恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍(réng)然(rán)会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在(zài)投资(zī)者关系互动平(píng)台(tái)回答投(tóu)资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量(liàng)不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下(xià)消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓(huǎn)，造成了(le)社会(huì)库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行(xíng)业(yè)各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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