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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和(hé)外需(x郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的ū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等(děng)国(guó)际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价(jià)格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材(cái)料成本(běn)压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及(jí)部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等(děng)服(fú)务项涨价(jià)延续(xù)。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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