富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了(le)他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本(běn)效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报告(gào)中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了(le)房地产行业(yè)，目前(qián)来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的(de食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写)5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素(sù)，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的(de)行业(yè)部分公司(sī)的股价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永(yǒng)远不(bù)会有百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和(hé)低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很(hěn)重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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