4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产民(mín)企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数(shù)下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的(de)格(gé)局不(bù)断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融(róng)工具(jù)仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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