文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采等其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的(de)利润(rùn)增速均为负，是整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力(lì)。按(àn)当(dāng)月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计(jì)增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利润累计(jì)增速(sù)均出(chū)现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大(dà)的(de)行(xíng)业主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物(wù)资源综(zōng)合利(lì)用的(de)增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠(dié)加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业(yè)当(dāng)月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是(shì)，汽(qì)车制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润(rùn)增(zēng)速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭