危机暂缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债(zhài)务(wù)共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次(cì)债务上(shàng)限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是(shì)经历(lì)的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子)上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违(wéi)约的(de)可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于(yú)美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前(qián)景和(hé)具(jù)吸(xī)引(yǐn)力的(de)相(xiāng)对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一(yī)个(gè)不明(míng)朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确(què)定的(de)预期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为(wèi)平(píng)淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际(jì)证券(quàn)资产管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资(zī)总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低(dī)相关性资产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配置中保有一(yī)定比例的(de)避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄(huáng)金作(zuò)为典型(xíng)的避险(xiǎn)资(zī)产，国际(jì)金价将有支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定(dìng)性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别(bié)抛售一(yī)切资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金，传统避(bì)险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一(yī)种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策(cè)略(lüè)是做(zuò)空美(měi)国高评级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的(de)财政支出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务(wù)上限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度(dù)回(huí)到美国未(wèi)来(lái)的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就(jiù)业数(shù)据和工商业运行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息(xī)，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会(huì)继续加息的(de)可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美(měi)国财政部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力(lì)作(zuò)用(yòng)。债券收益率或(huò)将随着资(zī)本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国(guó)财政部的工作重点是(shì)如何为美(měi)债找到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成(chéng)为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除(chú)了(le)此前暗示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的(de)态度(dù)。

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