4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业(yè)边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的(de)休(xiū)闲酒店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工(gōng)资(zī)指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖(měi)联储(chǔ)的(de)紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下(xià)降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续(xù)需要(yào)关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数(shù)据的(de)走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不断(duàn)发酵的(de)银行危机(jī)以(yǐ)及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金(jīn)融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关(guān)》

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