来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计美国(guó)经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除(chú)了(le)“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上(_D是什么意思，_3是什么意思shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能最早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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