近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其(qí)电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体加工过(guò)程中的关(guān)键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获(huò)得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子(zi)第(dì)二大(dà)客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使(shǐ)用的(de)磷酸(suān)，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第二(èr)大股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要(yào)从(cóng)事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为(wèi水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字)电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时(shí)会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示(shì)的(de)主要销售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板行业客户外(wài)，还销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公司(sī)对磷(lín)酸产品(pǐn)的品(pǐn)质(zhì)要(yào)求高于(yú)一般(bān)的(de)食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司的(de)磷(lín)酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营业(yè)收(shōu)入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与(yǔ)经营业务(wù)无(wú)直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率提升有关(guān)，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的(de)同(tóng)行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现众多集成电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)较高的集成电(diàn)路用湿(shī)电子化学品销售收入(rù)占比持续提(tí)升(shēng)，且公司根据部分(fēn)产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子未来(lái)是否还(hái)能(néng)持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股(gǔ)东(dōng)为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国(guó)家集成电路(lù)基金二(èr)期之(zhī)间(jiān)存在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存(cún)在(zài)可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还(hái)是指拿到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结(jié)果(guǒ)的(de)企业比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的(de)企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估(gū)值为(wèi)54亿(yì)元(yuán)。值得(dé)一(yī)提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)部(bù)分主要原材料(liào)的关(guān)联(lián)采购占比较(jiào)高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联(lián)采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的(de)比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三(sān)氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集(jí)团(tuán)及其控制的其(qí)他公司(sī)主营业(yè)务(wù)及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告(gào)中(zhōng)表示，归母净利(lì)润较上年同期大幅降低(dī)，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字跌(diē)过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现(xiàn)大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品2023年(nián)第一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度(dù)统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿(shī)电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受(shòu)到宜(yí)昌市(shì)猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示(shì)的决定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易(yì)。

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