4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4上尉是什么级别，上尉是连长还是营长trong>月美国非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行业上尉是什么级别，上尉是连长还是营长就(jiù)业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新(xīn)低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的(de)非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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