美国债务(wù)上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据法案政府开支(zhī)将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美(měi)国联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已(yǐ)103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债(zhài)务(wù)违约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍(réng)可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中国(guó)基金(jīn)报》记(jì)者表(biǎo)示，在(zài)目(mù)前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风(fēng)险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具(jù)韧性(xìng)，而市(shì)场关注的38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少重点也(yě)将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓(huǎn)新(xīn)兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债务上限触(chù)及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时(shí)间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对(duì)于美国和(hé)发达市(shì)场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球(qiú)面临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的(de)预期(qī)，所以近期美国以(yǐ)及(jí)全球资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽(hū)视(shì)

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方(fāng)国(guó)际证券资产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美(měi)债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性资产(chǎn)配置、二38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少(èr)是支付保险费的另类策(cè)略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风(fēng)险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比例的(de)避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度(dù)展望(wàng)中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资(zī)产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续(xù)走高，因为(wèi)美债利率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一(yī)切资(zī)产增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式(shì)。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高(gāo)评级银行（评(píng)级下(xià)调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的(de)财政支(zhī)出得到了保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联(lián)储可能会(huì)持续(xù)关注就业(yè)数据和工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市(shì)场(c38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少hǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已(yǐ)接(jiē)近尾声(shēng)，利率基(jī)本(běn)见顶的趋(qū)势(shì)不会改变(biàn)，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议(yì)通过后，美国财政部(bù)预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元(yuán)的国债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用(yòng)。债券收益率或将随(suí)着资本流出(chū)经(jīng)济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国财(cái)政(zhèng)部(bù)的工作重点是如(rú)何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差(chà)国是(shì)否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称(chēng)，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如(rú)果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美(měi)国(guó)财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债市场造(zào)成极(jí)大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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