文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的)少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存(cún)款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规模扩大(dà)是(shì)存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前(qián)还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继(jì)续降低(dī)首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推动(dòng)提前还(hái)贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看，主要(yào)因(yīn)为少买房(fáng)、少投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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