4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的(de)工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能(néng)或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠阿富汗是哪一年灭亡的加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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