大家周末(mò)好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方(fāng)向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备状(zhuàng)态提升到最高(gāo)等级，并紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契(qì)奇(qí)提(tí)升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态与(yǔ)科索沃局势(shì)骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿族警(jǐng)察(chá)发(fā)生(shēng)冲突，阿(ā)族(zú)警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行(xíng)政大(dà)楼。目前(qián)兹韦钱区(qū)已经被(bèi)科(kē)索沃特警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预(yù)期上行！这一(yī)数据创(chuàng)年(nián)内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预(yù)期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标(biāo)——剔除食物(wù)和能源(yuán)后的核心PCE物(wù)价指数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期(qī)值0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，追踪与当前经济(jì)周(zhōu)期相(xiāng)关的通胀压力的周期(qī)性核(hé)心PCE仍(réng)然(rán)非常(cháng)高，处于1985年以来(lái)的最高记(jì)录。

　　美联储政策(cè)利率(lǜ)期货(huò)合约交易商周五加大了对(duì)美(měi)联储将继续加(jiā)息的押注，数据公(gōng)布后，这些合(hé)约的隐含收益率(lǜ)上升，定价(jià)美联储在6月会(huì)议上(shàng)将基准(zhǔn)利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日(rì)报(bào)报(bào)道，交易员们(men)一直坚信，美(měi)联储今年将多(duō)次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们预(yù)计在2024年之前不会降息，而且2024年(nián)的降(jiàng)息(xī)幅度低于此前的预期。强劲的(de)经济增长、通胀(zhàng)数据(jù)、劳动力市场以及债(zhài)务上限担忧的(de)缓解降低了(le)今年(nián)降息的可能性。交易(yì)员们(men)现在(zài)认为，6月(yuè)份的会(huì)议可(kě)能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预计(jì)联(lián)邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场预计(jì)基准利率届(jiè)时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略(lüè)显分化。期货日(rì)报记者观察到，煤化(huà)工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油(yóu)化工品种(zhǒng)。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端为原油的(de)品种，在原油下(xià)跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌(diē)幅较小；而(ér)以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分化(huà)的根源还是原料端(duān)表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争风(fēng)险溢价将能源(yuán)危机在(zài)期货市(shì)场(chǎng)的影(yǐng)射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场进(jìn)入(rù)衰退交(jiāo)易主(zhǔ)题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰退(tuì)交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来(lái)看，前期原(yuán)油价格的(de)下行已触(chù)碰(pèng)到中东(dōng)主要产油国的财(cái)政盈亏平衡(héng)成(chéng)本、页(yè)岩油生产(chǎn)商边际产油(yóu)成本、美国收(shōu)储目标价(jià)位(wèi)，在美(měi)国页岩油非常规能源产量增速持(chí)续不达预期的(de)情况下(xià)，以沙特(tè)和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原(yuán)油供给约束(shù)的兑现，在能源品的(de)下(xià)行(xíng)趋势中原(yuán)油的成本支(zhī)撑、供应减量(liàng)率先(xiān)发生，价(jià)格也率先呈现震(zhèn)荡筑(zhù)底的迹(jì)象。”高明(míng)宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力(lì)煤(méi)均价1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于(yú)国内(nèi)三西主产区动力煤的边际(jì)到港成本(běn)900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚(hòu)的情况下供应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松的供需(xū)面持续带动产业链各环节(jié)累库，价格(gé)下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭(tàn)价格整体(tǐ)便(biàn)处于震(zhèn)荡(dàng)下行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工品(pǐn)种的估(gū)值(zhí)中枢不断下移(yí)。”中信建投期货分(fēn)析(xī)师刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区(qū)间弱势(shì)震(zhèn)荡的走势，并(bìng)未(wèi)出现(xiàn)较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市场(chǎng)而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中期(qī)期货研究院(yuàn)上海分院负责(zé)人夏聪聪解(jiě)释说(shuō)，煤化(huà)工(gōng)市场缺乏利好(hǎo)驱动，消(xiāo)息面无(wú)利好刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下(xià)，市场可流通货源充裕，今年受到(dào)天气因素的(de)影响，水电(diàn)出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价(jià)格(gé)仍(réng)存在下调可能，成(chéng)本端难以提(tí)供有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤化工整(zhěng)体需求端(duān)不(bù)佳，高温雨(yǔ)季部分区域(yù)需求(qiú)受到影响。需求处于季(jì)节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工受到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期(qī)的(de)持续走弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能(néng)投放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根(gēn)据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工(gōng)厂，在经历疫情(qíng)几年(nián)之后，并(bìng)未重启，所以终端产品的需求并没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后(hòu)，出(chū)现显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口(kǒu)煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移，难(nán)见(jiàn)反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了(le)解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇(chún)企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工(gōng)产(chǎn)业(yè)链上下游(yóu)均弱(ruò)化(huà)，尽(jǐn)管成本端松(sōng)动，但煤(méi)化工品种自身表现同样低迷(mí)，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下跌幅度大于(yú)原m是什么意思性取向料端，利(lì)润修复过(guò)程中(zhōng)止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业整体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现(xiàn)货价格不(bù)断创(chuàng)下新低，部分(fēn)地区现货(huò)价格回(huí)到历史低位，上游甲醇(chún)生产企业整体利润并没有随着煤价回(huí)落、采(cǎi)购成本下(xià)降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的(de)煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部分内地企业有传出因甲醇价格太(tài)低(dī)，出现停车或者降负的(de)消息(xī)，后(hòu)续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘(liú)书源(yuán)如是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前(qián)几年的持(chí)续投产，国内(nèi)甲醇(chún)和尿素的产能不(bù)断扩张，当前下游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其价格(gé)可(kě)能在1—2年(nián)都维持较(jiào)低(dī)水平，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是(shì)一个(gè)产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期主要取决于需(xū)求(qiú)的(de)恢(huī)复情况(kuàng)，下半年(nián)部分品种面(miàn)临(lín)较(jiào)大投产压力，进口体量大的品种将(jiāng)受到低价(jià)进口货(huò)源的冲击，中长期(qī)看，煤化工(gōng)行(xíng)情难有起色(sè)，即使存在(zài)上涨，也表现为长期下跌(diē)后(hòu)的反弹，而不(bù)是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源化(huà)工（尤其是(shì)油化工(gōng)）板块较为(wèi)强势主要(yào)还(hái)是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光(guāng)大(dà)期货分析师(shī)杜冰(bīng)沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体(tǐ)呈现先抑后扬(yáng)的走(zǒu)势，受到供需(xū)基本面收(shōu)紧(jǐn)的前(qián)景(jǐng)提振油价上(shàng)涨，带动油化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商(shāng)品多(duō)数下跌(diē)的行情中，原(yuán)油(yóu)尽管(guǎn)受到美国债务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价和G7在(zài)其年度(dù)领导人会议上承(chéng)诺将加(jiā)大力(lì)度打击俄罗斯逃避(bì)其石油和(hé)燃(rán)料(liào)出口(kǒu)价格上限的行为都对于(yú)油(yóu)价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本(běn)面来看(kàn)，下半(bàn)年全球原油(yóu)供需将进(jìn)一步收紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预计(jì)今年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中国需(xū)求(qiú)复苏的(de)持续；同时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油维(wéi)持强势从成本(běn)端带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化工(gōng)较煤化工(gōng)较强的关键原因还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要(yào)源自原油进口(kǒu)的大幅(fú)下降和随着出行(xíng)旺季来(lái)临显著(zhù)增长的需(xū)求；包括汽油和(hé)精炼油在内的成(chéng)品油库存(cún)均出现不(bù)同程度(dù)的下降，同时汽(qì)、柴油表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能源(yuán)部长发言(yán)力挺油(yóu)价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的(de)会(huì)议上(shàng)考(kǎo)虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠加美国的收储均(jūn)将收(shōu)紧下(xià)半年全球原油(yóu)平(píng)衡(héng)表。但在美国债(zhài)务(wù)上限谈判达成一致(zhì)前，宏观层面的不确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市(shì)场需关注美国债(zhài)务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货(huò)能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价(jià)被(bèi)市场接受度提升，预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可(kě)能不会(huì)有动作。“考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场(chǎng)接受度(dù)提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今(jīn)，国内(nèi)石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但(dàn)由于聚(jù)乙(yǐ)烯(xī)自身现货价格表现更弱(ruò)，因而(ér)以原油折算成本的(de)加工利润反而出现了(le)下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入(rù)兑现期。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在原油及成品油发(fā)运船期中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹(dàn)性的原油(yóu)供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市m是什么意思性取向场做空者发出警告(gào)，面对欧美银行业危(wēi)机和美国债(zhài)务上限谈判(pàn)带来的(de)需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次(cì)减产的(de)小概率(lǜ)事件发生，二季度起(qǐ)的基准去库预期(qī)仍(réng)将为原(yuán)油带(dài)来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶段，化(huà)工品表现中，油制强于(yú)煤制(zhì)的可能性依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示，原料(liào)价格表现上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对充(chōng)裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是(shì)成(chéng)品油(yóu)消费高峰，因此油价往往容易获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内(nèi)动力(lì)煤市场(chǎng)中下游库存(cún)有效去化，或低(dī)m是什么意思性取向价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预(yù)期之(zhī)前，油化工结构性(xìng)强于煤(méi)化工(gōng)的(de)行情仍然有望(wàng)延续(xù)。

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