金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复(fù)苏(sū)走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对(duì)温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强(qiáng)的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注(zhù)重纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思(zhòng)从供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以来支持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数(shù)据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的(de)物(wù)价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于(yú)工(gōng)业、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进(jìn)增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在(zài)经历(lì)一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思为会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低(dī)迷的环(huán)境下(xià)，产业周期(qī)上行的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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