原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部(bù)环(huán)境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最(zuì)新的(de)业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的(de)多元化，对(duì)于中国(guó)白(bái)酒的复(fù)兴是(shì)一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如(rú)既(jì)往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约(yuē)而(ér)同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和(hé)产品的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束shēng)到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年(nián)的(de)6家基(jī)础上新增了(le)一(yī)个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(d女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束é)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二(èr)级(jí)梯队(duì)，都是在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会(huì)像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现(xiàn)金流(liú)的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是(shì)安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等(děng)企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠道的(de)情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们(men)发(fā)现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存(cún)很(hěn)大(dà)，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然(rán)会(huì)面(miàn)临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答(dá)投资(zī)者(zhě)关(guān)于(yú)库存的(de)问题(tí)时就谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不(bù)到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩(shèng)是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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