2022年是国内(nèi)实施“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚之年，作为新能源的(de)重点领域(yù)，光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业(yè)高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归(guī)母(mǔ)净利润不断(duàn)增长，但行(xíng)业内上(shàng)中下游(yóu)板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，光伏设备产业链(liàn)盈利(lì)参(cān)差不齐。光伏(fú)设备行业主(zhǔ)要分(fēn)为5大板块，分(fēn)别是上游的(de)硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利(lì)润(rùn)结构整体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块处于金字塔底层(céng)，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡献(xiàn)占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅片价格下行(xíng)预期(qī)增(zēng)加，结合对企业(yè)经营数据(jù)变化(huà)的分(fēn)析(xī)，可(kě)以看出(chū)：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)的上游(yóu)将迎(yíng)来(lái)降价与去(qù)库存阶段，这对于中下游企业来说意味(wèi)着原材料成(chéng)本得到控(kòng)制，利于企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千(qiān)亿，八成企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，作(zuò)为清洁能源重要方(fāng)向(xiàng)的光伏设(shè)备，市场加(jiā)大对上市公司(sī)的扶持力(lì)度。金融(róng)界上市(shì)公司研究院(yuàn)统(tǒng)计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同步的是(shì)上市企(qǐ)业经营(yíng)规模不断扩大，利(lì)润(rùn)增速可观。产量方面来(lái)看(kàn)，根据国家能(néng)源(yuán)局数(shù)据，2022年(nián)多晶硅(guī)产量82.7万吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏(fú)制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光(guāng)伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均(jūn)归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和(hé)19家。仅有福斯(sī)特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电池处(chù)于供(gōng)不(bù)应(yīng)求的状态，年内累计实现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润(rùn)增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利(lì)润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游多(duō)数板(bǎn)块毛利率不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显示，上游(yóu)的(de)硅(guī)料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利(lì)率第2低(dī)，仅高过光伏电(diàn)池组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先是源于供不(bù)应求背景下的涨价。作为光伏设(shè)备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价(jià)格(gé)依然处(chù)于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅(guī)片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅(guī)片、电(diàn)池(chí)厂商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企(qǐ)业签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代(dài)表之一(yī)通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及量价双升，指出受(shòu)益于(yú)多(duō)晶硅产(chǎn)能缺口，相关(guān)产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域的(de)企业(yè)容易形成规(guī)模(mó)效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司(sī)，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平(píng)均归(guī)母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年(nián)归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)2022年(nián)累计归母净(jìng)利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企业归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块平(píng)均毛利率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光(guāng)的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水(děng)领(lǐng)域(yù)参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛(máo)利率呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增(zēng)长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)贡献没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域的(de)光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持(chí)平(píng)，而光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池组件成为毛利率最低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块(kuài)的(de)毛利率情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板块11家上市(shì)公司(sī)，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协(xié)鑫集(jí)成和(hé)亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材(cái)料涨价等(děng)因素(sù)影响，福莱特(tè)的(de)主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆(nì)变器板(bǎn)块有6家企(qǐ)业，数(shù)量(liàng)相(xiāng)对较(jiào)少，板块整体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率(lǜ)在该(gāi)板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器(qì)板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累(lèi)计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器(qì)在(zài)全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢(màn)，中下游(yóu)盈(yíng)利能(néng)力有望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备行业(yè)上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅(guī)片的阶段高(gāo)点，多(duō)数硅(guī)片价(jià)格下跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金属工业协会(huì)硅业(yè)分(fēn)会公布的最新数(shù)据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看(kàn)出硅(guī)片(piàn)价格下跌(diē)对上(shàng)游公司盈利(lì)的(de)影响。今年一季(jì)度，大全能(néng)源实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家企业(yè)今(jīn)年一季度存货(huò)周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较(jiào)而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险(xiǎn)。以大全能(néng)源为(wèi)例，2022年(nián)一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅(guī)料硅片面临短期(qī)供过(guò)于求的局面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片(piàn)价格(gé)还有进一(yī)步下行空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏(fú)加工设备等对(duì)中下游板(bǎn)块，将能较好控制原材料(liào)成本(běn)，对提升毛利率(lǜ)、营(yíng)收率等(děng)有一(yī)定帮助(zhù)。

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