来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。i2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经济(jì)、就(jiù)业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的(de)；强调(diào)，美国可能会(huì)出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiángi)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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