美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日(rì)，美国国(guó)会众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的(de)法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开(kāi)支将受(shòu)到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根据美国(guó)国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国(guó)已103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用于(yú)全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美联储的(de)货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得到了(le)上调或暂(zàn)停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约(yuē)的可能性非常低，但此前(qián)因为市(shì)场担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季(jì)有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外(wài)）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达(dá)成一(yī)致(zhì)有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没(méi)有对美(měi)国债务上(shàng)限问(wèn)题(tí)过(guò)度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对(duì)记者表示，从(cóng)中长期的(de)资产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在(zài)通常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例(lì)的避险资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也(yě)提到(dào)，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期(qī)或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违(wéi)约并(bìng)非我们(men)的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳非对称对冲策(cè)略是(shì)做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是(shì)一大(dà)利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到(dào)了保(bǎo)证(zhèng)，在两年(nián)内(nèi)可以继续举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点再度回到美(měi)国未(wèi)来的财政政策和货(huò)币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依(yī)赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业(yè)数据和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的(de)乐观(guān)预(yù)期没带罩子让捏了一节课感受存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联(lián)储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利率基(jī)本见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通(tōng)过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个(gè)月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上(shàng没带罩子让捏了一节课感受)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是(shì)如何为美债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国(guó)是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联(lián)储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除(chú)了(le)此前暗示(shì)未来还(hái)会加息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储(chǔ)是(shì)否能进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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