近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市(shì)公司财报公(gōng)布(bù)，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等(děng)多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关(guān)重大。而资本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治(zhì)理等(děng)以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的股东(dōng)回报等(děng)标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇资本效率还(hái)有很大的(de)提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期(qī)的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是(shì)全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外的观(guān)点是看(kàn)好上(shàng)市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的(de)私营部(bù)分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什(shén)么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改善的(de)企(qǐ)业。同(tóng)时(shí)，这些企业(yè)所处的(de)行(xíng)业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良(liáng)好的(de)资(zī)产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平(píng)等经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推(tuī)动力。

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