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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类(lèi)似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定(dìng)价的大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)回(huí)落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原(y狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现uán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公司

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