私募(mù)基金运作即将迎来更全面的(de)新一轮(lún)监管。

　鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基协(xié)）就(jiù)起草的《私募证券投资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)纳(nà)入统(tǒng)一规(guī)范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业(yè)发(fā)展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交(jiāo)易(yì)策略(lüè)逐步(bù)多元(yuán)化(huà)，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重要的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确(què)底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券投资基金(jīn)运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上(shàng)，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募集及存(cún)续规模(mó)不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后的(de)《私募投资基金(jīn)登(dēng)记备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明确(què)了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初(chū)始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运作指引》的(de)相关要求与《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中应(yīng)当明确约(yuē)定，除(chú)市(shì)场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续要求(qiú)，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基(jī)金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同(tóng)应当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期安(ān)排(pái)。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资(zī)能力(lì)，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投资。单(dān)只私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不得超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一(yī)私募基(jī)金(jīn)管理人管理的全部私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于(yú)同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该资产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据(jù)、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募(mù)集(jí)基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者(zhě)金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的(de)私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开募集(jí)基金以外(wài)的其他私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私(sī)募(mù)基金应当(dāng)以(yǐ)风险管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道服务，提出集中度鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)在(zài)交(jiāo)易系(xì)统安全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名(míng)等方(fāng)面提出规(guī)范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资(zī)产等特(tè)殊(shū)交易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规(guī)模以上私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制(zhì)的私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年度(dù)末合计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持(chí)续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度(dù)至(zhì)少(shǎo)进行(xíng)一次(cì)压力(lì)测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结(jié)合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定(dìng)并持续(xù)更(gèng)新流动性风(fēng)险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程序(xù)与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者(zhě)或(huò)其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投资指令或者(zhě)自行负责(zé)投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机(jī)构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及(jí)其他(tā)私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向(xiàng)期货日(rì)报(bào)记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实(shí)际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资(zī)金方的(de)投放(fàng)偏(piān)好回到(dào)策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水平(píng)上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也(yě)给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资(zī)基金按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基(jī)金的套(tào)利空间，对存(cún)量基金(jīn)针对(duì)不同情(qíng)况提(tí)出差异化整改要(yào)求，并(bìng)对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触(chù)及底线要求(qiú)的(de)存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于(yú)不(bù)符合(hé)《运作指引》中关(guān)于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易等投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集(jí)的(de)投资者要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限的私募证券投资基金，要(yào)求在(zài)《运作指引》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修改基(jī)金合同，约定明(míng)确的基(jī)金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金限期(qī)整改。

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