私募(mù)基金运作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基(jī)金业协(xié)会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资(zī)基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登记私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资基金交易策(cè)略逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要(yào)的机(jī)构投资(zī)者之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范(fàn)发展和(hé)问(wèn)题导(dǎo)向(xiàng)，起(qǐ)草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对(duì)重点问题(tí)予以规范(fàn)，完(wán)善私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募(mù)集(jí)及存续门槛(kǎn)要(yào)求上(shàng)，明确私募证券投资(zī)基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明(míng)确了(le)私募登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的(de)相关要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的是，基金合同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募证券(quàn)投资基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎(shú)回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上(shàng)，为(wèi)加强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性(xìng)投资、长期投资，当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约(yuē)定(dìng)投(tóu)资者不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提(tí)升(shēng)专业投资能(néng)力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活期存(cún)款、国(guó)债、中央(yāng)银(yín)行票据(jù)、政策性金(jīn)融债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过(guò)设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明确(què)约定所投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投资(zī)除公(gōng)开(kāi)募集(jí)基金以(yǐ)外(wài)的(de)其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明(míng)确私募基金应(yīng)当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配(pèi)置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不(bù)得(dé)将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券(quàn)等(děng)场内(nèi)标的(de)的(de)杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求(qiú)方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍循投(tóu)资者利(lì)益优(yōu)先(xiān)与公(gōng)平交易原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量化私募(mù)证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命名等方(fāng)面提出规(guī)范要求(qiú)。进一步细化(huà)对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊交易）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基(jī)金信息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压(yā)力(lì)测试、建立风(fēng)险准备金制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进(jìn)行一次(cì)压力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人应当结(jié)合市场状况和自身(shēn)管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对投资者资金(jīn)来(lái)源的合规性进行(xíng)审查，不得(dé)由(yóu)投(tóu)资(zī)者或其指定第三(sān)方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资(zī)运作(zuò)，不(bù)得为金融机(jī)构、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融(róng)机(jī)构管理标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按(àn)目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而(ér)非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于(yú)行(xíng)业(yè)的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时(shí)为减少新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对(duì)不同情(qíng)况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过(guò)渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业(yè)务(wù)、不符(fú)合(hé)最低存续(xù)规模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募(mù)集规模(mó)及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资(zī)活(huó)动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)等(děng)投资要求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基(jī)金(jīn)发生基金合同变更的(de)，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求(qiú)；基(jī)金(jīn)合同(tóng)存续期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定(dìng)存(cún)续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明(míng)确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永(yǒng)续基(jī)金限期(qī)整改。

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