来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局(jú)4月28日召开会议，分(fēn)析研究当(dāng)前经济形势(shì)和经济工(gōng)作。今年以来，经济(jì)增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政策不太(tài)可(kě)能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求主要(yào)依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强(qiáng)调(diào)“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然是(shì)重点任务(wù)。整体看(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首先强调了(le)今年的(de)成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈(chéng)现回(huí)升向好态(tài)势”。从一(yī)季度公布的(de)数据看，确实(shí)好于去年四季度(dù)时的预(yù)期。但随(suí)后会议(yì)也提到(dào)“经(jīng)济运行91是质数吗，95是质数吗好转主要是(shì)恢复性的，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升(shēng)级(jí)面临新(xīn)的(de)阻力，推动(dòng)高(gāo)质量发(fā)展仍需要克服(fú)不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度(dù)有明显改善，但(dàn)距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大(dà)需(xū)求”是当前经(jīng)济(jì)持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量的发展(zhǎn)要(yào)求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议(yì)精(jīng)神(shén)一致(zhì)。这也意(yì)味着(zhe)稳增(zēng)长不会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通(tōng)过激发(fā)市场化的力量去(qù)推(tuī)动经(jīng)济修复(fù)，通过改(gǎi)革(gé)开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响(xiǎng)各类(lèi)所(suǒ)有制企业(yè)公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都(dōu)要依(yī)法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解(jiě)决企业(yè)账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间(jiān)有限，主要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济(jì)自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策(cè)的要求，本次会议(yì)强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各类(lèi)政策协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩(kuò)大需(xū)求(qiú)是未来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游(yóu)等(děng)服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠(kào)居(jū)民(mín)劳动(dòng)收(shōu)入的自然(rán)修复。另一方面，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是(shì)基建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超(chāo)大特大城市积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支(zhī)持(chí)有条件(jiàn)的自贸试(shì)验区(qū)和(hé)自(zì)由(yóu)贸易港对接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸(mào)规则(zé)，开(kāi)展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的(de)重点是(shì)“实体经济”，这里的实体(tǐ)经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技(jì)自(zì)立自(zì)强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施(shī)建(jiàn)设和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重视(shì)通用人工智能发展，营(yíng)造(zào)创新生态(tài)”，也(yě)提到(dào)了“重视(shì)防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部(bù)平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好中小银(yín)行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务(wù91是质数吗，95是质数吗)”。我们(men)认为，房(fáng)地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化(huà)解。所以今年和去年最大(dà)的不(bù)同是疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经(jīng)济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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