来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在(zài)不确(què)定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或(huò)已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公王宝强学历，王宝强不是84年的吗室5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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