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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压(yā)力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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