美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据(jù)法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但(dàn)可(kě)以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可从市(shì)场预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的(de)重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次(cì)触及(jí)法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到(dào)了上调或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日(rì)经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年(nián)内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多(duō)国(guó)家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美国(guó)和发达(dá)市场更(gèng)具(jù)韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的(de)估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的(de)一(yī)个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪(xù)。中(zhōng)航(háng)信托宏(hóng)观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国(guó)以(yǐ)及全(quán)球(qiú)资本市场并(bìng)没有(yǒu)对(duì)美国债务上限问(wèn)题(tí)过(guò)度反应(yīng)，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美(měi)债危机的(de)叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的(de)资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关(guān)性资产配置、二是支(zhī)付保险费的(de)另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危(wēi)机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产佛教肉莲是什么呈现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一(yī)定比例(lì)的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期(qī)内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机(jī)环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险资产一(yī)起下(xià)跌(diē)，因此(cǐ)以(yǐ)期(qī)权保护(hù)组(zǔ)合下行风(fēng)险是另(lìng)一(yī)种方式(shì)。美(měi)债违约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的(de)衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投(tóu)票通(tōng)过债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)法案(àn)，市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存(cún)在(zài)修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债券收益率或将随着资本(běn)流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是(shì)如何为美债(zhài)找(zhǎo)到(dào)买家(jiā)，其(qí)中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来佛教肉莲是什么是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代(dài)表的贸(mào)易顺差(chà)国是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国国内普通(tōng)家庭可能成(chéng)为购买美债(zhài)异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩(suō)表卖出美债(zhài)，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会(huì)给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联(lián)储美(měi)联储停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会(huì)加息的(de)措(cuò)辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决议中美(měi)联储(chǔ)是否能(néng)进一步确(què)认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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