事件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化(huà)、与终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大(dà)体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低(dī)于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352211.png">

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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