金(jīn)融界4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国(guó)首席(xí)经济(jì)学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行(xíng)加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策(cè)司司(sī)长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需(xū)求回升(shēng)需要(yào)时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平(píng)。亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁p>

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其(qí)他不(bù)可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益(yì)成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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