金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达(dá)国家举例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造(zào)了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年(nián)加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。75寸电视长宽是多少央行货币(bì)政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦难持(chí)续(xù)，货币(bì)供应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M275寸电视长宽是多少）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后复苏(sū)结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预(yù)期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出(chū)，通缩环(huán)境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平(píng)的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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