2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复(fù)动力湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少p>

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有(yǒu)回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年(nián)上半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一(yī)个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美(měi)国(guó)经济的(de)实际情况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如(rú)果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国(guó)的(de)科技企业(yè)在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器人等(děng)以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下(xià)走代(dài)表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司(sī)业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商品市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油价(jià)格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石(shí)油等大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美(měi)国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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