大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚总(zǒng)统下令军队进入最(zuì)高战备状态(tài)，紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南通社26日消息(xī)，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的(de)战备状态提升(shēng)到最(zuì)高等(děng)级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态(tài)与科(kē)索沃局(jú)势骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关(guān)。

　　当(dāng)天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区(qū)塞(sāi)族(zú)民众与科(kē)索沃(wò)阿(ā)族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆(bào)弹，并(bìng)闯入(rù)了兹韦钱区行政大(dà)楼。目(mù)前兹(zī)韦钱区已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的(de)自治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结束后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方(fāng)面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主权(quán)。

　　通(tōng)胀超(c领略的意思hāo)预(yù)期上行！这一数据创年内(nèi)新(xīn)高，美(měi)联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部(bù)最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通(tōng)胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除(chú)食(shí)物和(hé)能源后的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当(dāng)前经济(jì)周(zhōu)期相关的通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的最(zuì)高(gāo)记(jì)录。

　　美联储政策(cè)利(lì)率期货合约交易(yì)商周(zhōu)五(wǔ)加大了对(duì)美联储将继续加息的押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定价美(měi)联储(chǔ)在6月会(huì)议上将基(jī)准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道(dào)，交易员们(men)一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最(zuì)终承认，基于(yú)对期货的押(yā)注，今年(nián)降息(xī)的可能性不大。现在，他们(men)预计(jì)在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债务上(shàng)限担忧的(de)缓(huǎn)解(jiě)降低了今年降息的(de)可能性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计(jì)联邦基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤(méi)化工品种暂难(nán)走出(chū)弱周期领略的意思>

　　近期化工板块整体走势(shì)偏弱，油化工(gōng)与煤化(huà)工板块(kuài)略显分(fēn)化。期货(huò)日(rì)报记者(zhě)观察(chá)到，煤化工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是(shì)下行(xíng)斜率，均大于油(yóu)化(huà)工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本(běn)端为原油的(de)品种(zhǒng)，在原油(yóu)下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明宇(yǔ)解(jiě)释说(shuō)，终端产品这(zhè)一(yī)分化的(de)根(gēn)源还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战(zhàn)争风(fēng)险溢价(jià)将能源(yuán)危机(jī)在期(qī)货市(shì)场的(de)影射推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下(xià)半年起市场(chǎng)进(jìn)入(rù)衰退交(jiāo)易主(zhǔ)题(tí)，且(qiě)目(mù)前工业品(pǐn)整体(tǐ)仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内部来看，前(qián)期(qī)原油价格的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产商(shāng)边际产油成本、美(měi)国(guó)收(shōu)储目(mù)标价位，在(zài)美(měi)国页岩(yán)油非常(cháng)规(guī)能源产量增速(sù)持续(xù)不达(dá)预期的情(qíng)况下，以沙(shā)特和俄罗(luó)斯主导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动(dòng)原(yuán)油(yóu)供给(gěi)约束(shù)的(de)兑现，在(zài)能(néng)源品的下行趋(qū)势中(zhōng)原油的成本支(zhī)撑(chēng)、供应减量(liàng)率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如(rú)是说(shuō)。

　　而对(duì)于(yú)煤炭而言，年(nián)初以(yǐ)来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产区动(dòng)力煤的边际到港成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭(tàn)全行业利润(rùn)丰厚(hòu)的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需(xū)面持续(xù)带(dài)动产业链各(gè)环节累(lèi)库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤(méi)化工(gōng)品种构成较大压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震(zhèn)荡下行的(de)趋(qū)势中(zhōng)，原料(liào)煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤(méi)化工品种的(de)估值中枢(shū)不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出(chū)现较(jiào)大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周(zhōu)持续走(zǒu)弱(ruò)未见反(fǎn)转迹象。”方正中(zhōng)期期货(huò)研究院上(shàng)海分院负责人(rén)夏聪聪解释说(shuō)，煤化工(gōng)市场(chǎng)缺乏利好驱(qū)动，消(xiāo)息(xī)面无(wú)利好刺激(jī)，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场供应(yīng)存在保障，在进(jìn)口煤增加的情况下，市(shì)场可流通(tōng)货源充(chōng)裕(yù)，今年受(shòu)到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增(zēng)加(jiā)，但(dàn)增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格(gé)仍存在(zài)下调(diào)可能，成本(běn)端难以提(tí)供(gōng)有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区域需(xū)求受(shòu)到影响。需(xū)求处于(yú)季节性淡(dàn)季(jì)，下游(yóu)用煤企业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，价格承压(yā)下(xià)行，煤化工受(shòu)到成本端的拖累(lèi)。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，煤化工近(jìn)期(qī)的持续走弱也与宏观需(xū)求弱势以及(jí)自(zì)身品种(zhǒng)的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期(qī)调(diào)研，部(bù)分甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解(jiě)封后，出现显著(zhù)恢复(fù)。叠加近期(qī)港口(kǒu)和坑口煤价加速下(xià)跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业(yè)亏损较之前(qián)有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工品种自身表现同样(yàng)低迷，面临较大的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价(jià)格(gé)创2020年10月(yuè)份(fèn)以来新(xīn)低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下(xià)跌幅度大(dà)于(yú)原料(liào)端，利润修复(fù)过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇(chún)现货价格不(bù)断创下新低，部(bù)分地区现(xiàn)货价格回(huí)到历史低位，上游甲醇生产企业整体利(lì)润并没有随着煤(méi)价回(huí)落、采(cǎi)购成本下(xià)降而明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格(gé)太低，出现停车或(huò)者降(jiàng)负的消息，后(hòu)续值得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受(shòu)访人士(shì)普遍认为，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过(guò)前几年的持续(xù)投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和尿(niào)素的产能不断扩(kuò)张，当前(qián)下游的(de)需(xū)求难(nán)以匹配新增(zēng)的产能，未来其(qí)价格可能在1—2年都维持(chí)较低水平，从而开启(qǐ)倒(dào)逼上(shàng)游(yóu)降(jiàng)负或(huò)者去产能的阶(jiē)段，后续(xù)大(dà)概(gài)率(lǜ)是一个产能(néng)的上下游再平(píng)衡周(zhōu)期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤(méi)化工能(néng)否(fǒu)走(zǒu)出偏弱(ruò)周期(qī)主要取决(jué)于需(xū)求的恢复(fù)情况，下半年部分(fēn)品种面临较大投产压力，进口(kǒu)体量大的(de)品种(zhǒng)将受(shòu)到(dào)低价进口货源(yuán)的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤制的(de)可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源化(huà)工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强势(shì)主要(yào)还是基于原(yuán)料端的驱动(dòng)。

　　据(jù)光(guāng)大期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现先抑后扬的(de)走势，受到供需基本(běn)面收紧的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化(huà)工板块(kuài)表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌(diē)的行情中，原油(yóu)尽管受到美(měi)国债(zhài)务上限谈(tán)判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特(tè)能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价和(hé)G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将加(jiā)大力(lì)度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口价(jià)格上限的行为都对于油(yóu)价起到提(tí)振作用(yòng)。”杜冰沁表(biǎo)示，从基(jī)本(běn)面来(lái)看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日(rì)，主要(yào)来(lái)自于中国需(xū)求复苏的持续(xù)；同(tóng)时美(měi)国宣布将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季(jì)汽(qì)油消费旺季(jì)。“原油维持强(qiáng)势从(cóng)成本端(duān)带(dài)动(dòng)油化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前(qián)来(lái)看，油化工较煤化工(gōng)较强的(de)关键(jiàn)原(yuán)因(yīn)还(hái)是在于原料端。在(zài)杜(dù)冰(bīng)沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原(yuán)油(yóu)库(kù)存超预(yù)期大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的大幅下降和随着出行旺(wàng)季来临(lín)显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不(bù)同程度的(de)下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期(qī)俄罗斯减(jiǎn)产不(bù)及预期，但沙特能源部(bù)长发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的(de)不(bù)确定(dìng)性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短期市场需(xū)关注美国债务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万期货(huò)能化高(gāo)级(jí)分析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近(jìn)。考虑目(mù)前油价被市场接(jiē)受度(dù)提升，预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将基本维持(chí)5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不会有动作。“考虑目前油价(jià)被市场接受度(dù)提(tí)升。预计6月化(huà)工品(pǐn)市(shì)场对标的原油成本(běn)将基本维(wéi)持(chí)5月(yuè)平均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经(jīng)从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然(rán)油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格表现更弱(ruò)，因而以(y领略的意思ǐ)原油(yóu)折算成本的(de)加工利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的(de)利好已(yǐ)进入兑现期(qī)。”高明(míng)宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产(chǎn)已在原(yuán)油(yóu)及成品油发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油出口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦对本无弹(dàn)性的原油(yóu)供应构成扰(rǎo)动。且近期(qī)沙特能源部长再次(cì)对原油市场做空(kōng)者发出警(jǐng)告，面对欧美银行业危机和美国债务上(shàng)限谈判带来(lái)的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议(yì)再(zài)次减产的小概(gài)率(lǜ)事件(jiàn)发(fā)生，二季度起的基准去库(kù)预期仍(réng)将为原(yuán)油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料(liào)价(jià)格表现上，目前(qián)国内煤炭供给(gěi)相对充裕(yù)，因此煤炭价(jià)格下行(xíng)的趋势(shì)依然存在。原油方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油消费高峰，因(yīn)此油价往(wǎng)往容易获得(dé)支撑。因此，成(chéng)本(běn)端强弱反差或(huò)依(yī)然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来(lái)，在国内(nèi)动(dòng)力煤市场中下游(yóu)库存有效去(qù)化，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑(duì)现减量预期之前(qián)，油化(huà)工结构性强于煤化工的(de)行情仍然有望延续。

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