来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年(nián)以来(lái)的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数(shù)水平(píng)均处在(zài)高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初(chū)外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美(měi)供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国(guó)总体(tǐ)物价水平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望(wàng)提高债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国(guó)无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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