核(hé)心观(guān)点:在(zài)当前经(jīng)济恢复的不确定性下，高股息策略有望以其确定的股息收入(rù)和较高的安全边(biān)际(jì)为投资者(zhě)提供(gōng)不错的收(shōu)哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点益。而基(jī)本面稳健，分红率高(gāo)而稳定，估值处于历史低(dī)位，银行(xíng)板块将成为高(gāo)股息策略(lüè)的理(lǐ)想(xiǎng)增(zēng)配板块。

　　高股息策略是(shì)以股(gǔ)息率为(wèi)投资要(yào)素，选择股息率较高的股票并长期持有的投资策略。高股息(xī)率一方面意味着公司有较高的股利支付率，投资者(zhě)每年可以获得较高的股利收入作为绝对收益，另一方面意味着(zhe)公司估(gū)值较低，因此具备一定(dìng)的安全边际，而(ér)且投资的成本相对较低，长期(qī)持有还(hái)可以节税(shuì)。从历史表现上来看，高股息策略的(de)安全性较高(gāo)，在市场(chǎng)下行阶段更加抗跌，防御性(xìng)更(gèng)强。从当前(qián)宏观(guān)经(jīng)济的角度来看，疫(yì)情(qíng)三年后经济恢复(fù)仍(réng)然有较(jiào)大的不确定(dìng)性；从大类资(zī)产的投(tóu)资收益来看，目前可(kě)投资的资产不多(duō)，收益率(lǜ)在下(xià)行。因此以银(yín)行板块为代表的高股息策略有望取(qǔ)得相对不错的收益。

　　高股息率(lǜ)想(xiǎng)要取得较好的收益就需要满足(zú)以下(xià)几个条件：1）在分子(zi)部分也(yě)就是股息(xī)端需要有一贯较(jiào)高而且稳定的分(fēn)红率；2）有稳(wěn)定股息的前(qián)提就是(shì)行(xíng)业基本面需要稳(wěn)定(dìng)；3）在(zài)分母(mǔ)部分也就是股价(jià)端估值低，因此(cǐ)安全(quán)边际比(bǐ)较高，下(xià)降空(kōng)间(jiān)有限，波动性(xìng)较低；4）公司最好(hǎo)有(yǒu)一定的成长性，股价有进一(yī)步提升(shēng)的可能

　　而银行板块恰(qià)好(hǎo)满足以上条件：1）上市(shì)银(yín)行(xíng)过去三年的(de)现金分红率(lǜ)整(zhěng)体都在24％以(yǐ)上，其中大行最高，其次是股份(fèn)行和城商(shāng)行，农(nóng)商行相对低一些(xiē)。2）银行高分红(hóng)的背后也离不开(kāi)经(jīng)营(yíng)业绩(jì)的稳定。从2023年一季度来(lái)看(kàn)，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资(zī)产重定价的情(qíng)况(kuàng)下能够保持正增殊(shū)为(wèi)不易。上市银行整体净(jìng)利润同(tóng)比+2.3％，行(xíng)业利(lì)润增速高于营(yíng)收，拨(bō)备与税收优惠(huì)共(gòng)同(tóng)贡(gòng)献利润释放。预计(jì)随着大行(xíng)重定价的压力(lì)过去(qù)以及(jí)二三季(jì)度农商行(xíng)小微投放旺季(jì)的到来，资(zī)产端(duān)收益率将会(huì)逐步企(qǐ)稳，而中小银行存款(kuǎn)利率的下行和理财(cái)资金赎(shú)回的趋缓也会(huì)使得负债(zhài)成(chéng)本有望(wàng)进一步下行，净息差预(yù)计会在下半(bàn)年提升。资产质(zhì)量方面银行板块处于历史较(jiào)优水(shuǐ)平，上市(shì)银行不良(liáng)率继哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点(jì)续环比下降，基本处在2014年来历(lì)史低位，拨备覆盖(gài)率(lǜ)维持(chí)在245％的高位(wèi)。3）目前银行(xíng)板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个(gè)板块中最低的。而(ér)从2010年到(dào)现(xiàn)在的历史数据(jù)来看，银行板块(kuài)的(de)PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较低的(de)水平。因此银行板块的配置(zhì)安全边际和性价比较(jiào)好，作为低且稳(wěn)定(dìng)的分母也(yě)保(bǎo)证了其比较高的股息率。4）银(yín)行板块作为“国资含量”比较(jiào)高(gāo)的板块，从去年底开始监(jiān)管开始提(tí)出中特估后(hòu)有比较不(bù)错的(de)表现，国资持(chí)股比(bǐ)例和今年以(yǐ)来的涨幅(fú)也(yě)有43％的正相关性，中特估有望为投资者带来除稳定(dìng)股息收益外的附(fù)加资本利得。

　　风(fēng)险提示事件：经济(jì)下(xià)滑超预期，经济恢(huī)复不及预(yù)期(qī)。

　　摘要选自中泰证券研(yán)究(jiū)所研究报告：《银行板块与高股息策略：稳(wěn)定收(shōu)益(yì)的(de)溢价》

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