原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后(hòu)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力(lì)足够强大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构(gòu)性增长。但随(suí)着白(bái)酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题(tí)是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之(zhī)一(yī)是优势(shì)品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连(lián)续(xù)多年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fé蜡的熔点是多少度n)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持续(xù)保持结(jié)构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压蜡的熔点是多少度

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别(bié)的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业(yè)规(guī)模来蜡的熔点是多少度到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内有一(yī)定话语权、有较大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推(tuī)动了(le)二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表(biǎo)示(shì)是因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合(hé)同负(fù)债整(zhěng)体(tǐ)同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中(zhōng)国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复(fù)以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资(zī)者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年(nián)来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规(guī)模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节(jié)都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化(huà)能力强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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