金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一(yī)步解(jiě)释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来现实中真的可以把人玩坏吗看，由于去年(nián)基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民(mín)收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力(lì)和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛现实中真的可以把人玩坏吗(niú)的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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