金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上(shàng)午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经(jīng)济综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应(yīng)称，当(dāng)前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的(de)来看，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食(shí)品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世界经济(jì)复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价格(gé)总体上(shàng)趋于(yú)回(huí)落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年(nián)以来，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的(de)排放标准在(zài)今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加(jiā)大(dà)，带(dài)动了价(jià)格(gé)的(de)下行。我们(men)看(kàn)到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因素的(de)影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)冲突(tū)、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带(dài)动了(le)CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的(de)状(zhuàng)况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基(jī)本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前(qián)的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济(jì)社会(huì)恢复(fù)常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务消(xiāo)费需(xū)求带动增(zēng)强，价(jià)格回(huí)升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今(jīn)年以来(lái)受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大宗商(shāng)品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国(guó)内(nèi)石油、有色价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然气开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)和压(yā)延加(jiā)工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡季(jì)，价格(gé)降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较充足，而(ér)市场需求(qiú)还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名是上年价格变动翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国际输入(rù)性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部(bù)分(fēn)工业品价格短期下行情况还会(huì)延续(xù)。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策(cè)报(bào)告也提(tí)及通缩。报(bào)告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复时间(jiān)差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负值(zhí)区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持(chí)正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观(guān)上(shàng)有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间；农副(fù)产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程(chéng)度影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是(shì)基数效应明显。去年国际(jì)油价一度(dù)逼近(jìn)140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的(de)同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去(qù)年(nián)二季度受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用(yòng)下今年(nián)二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今(jīn)年(nián)5-7月(yuè)CPI还将迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名阶段(duàn)性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要(yào)看到，随着(zhe)基数(shù)降(jiàng)低，特(tè)别(bié)是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥充(chōng)分(fēn)作用，经济(jì)内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年(nián)末(mò)可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合(hé)理适(shì)度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命(mìng)题，担(dān)忧(yōu)大可(kě)不必(bì)

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物(wù)价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验(yàn)显示，经(jīng)济的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随(suí)需(xū)求变化而(ér)变化，使得物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低(dī)位(wèi)徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修(xiū)复，显示经济处(chù)于复苏初(chū)期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻(kè)画(huà)的有效社融增速，去年(nián)9月(yuè)以来(lái)持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化(huà)领先经济(jì)2个季度(dù)左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的(de)回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除去(qù)年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底以来也有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同的(de)是，当前(qián)资金多滞留在银(yín)行(xíng)体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱带(dài)来的居民与企(qǐ)业之间信用(yòng)派生偏(piān)少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使得信(xìn)用派生驱(qū)动和表征不(bù)同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以(yǐ)来(lái)持续改(gǎi)善，而(ér)房地产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使(shǐ)得(dé)居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相(xiāng)较(jiào)之下(xià)，本(běn)轮信用(yòng)修复主要靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融(róng)从去年9月开始持续迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名回升，而(ér)居(jū)民(mín)信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生(shēng)带来(lái)的经济(jì)效应(yīng)不(bù)同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的(de)支持已开始显现。去(qù)年(nián)3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现显著强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报(bào)复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市(shì)场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程(chéng)靠(kào)居民出(chū)行(xíng)和企业消费，后半程靠(kào)居民消费(fèi)能力的(de)恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复(fù)带来的消费修复持(chí)续性(xìng)和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推动收(shōu)入(rù)与(yǔ)消(xiāo)费(fèi)的(de)正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在(zài)累(lèi)积。地(dì)产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超调后的(de)修复出现一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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