公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基(jī)金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出(chū)。目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关(guān)注(zhù)研(yán)究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗(sī)中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品(pǐn情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗)的(de)券商，据了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资(zī)金账户(hù)无(wú)需实际上的(de)银(yín)证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前端(duān)验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资(zī)验券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时资(zī)金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化(huà)配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的(de)交易(yì)工具选(xuǎn)择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易结(jié)算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日(rì)终资(zī)金(jīn)对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资(zī)者(zhě)关(guān)注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的主要优势归结(jié)为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下，产品资金不是集中于(yú)原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了(le)证券资金账户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的(de)关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商(shāng)双方的(de)销(xiāo)售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发(fā)优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式(shì)仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环(huán)节需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的(de)模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交易所(suǒ)，托(tuō)管人作(zuò)为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率(lǜ)改善(shàn)及券商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入(rù)了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较大发(fā)展空间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券商和基金公司的(de)合作关系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个(gè)制衡(héng)的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一(yī)些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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