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大冤种什么意思，大冤种是骂人吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）大冤种什么意思，大冤种是骂人吗ng>。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当(dāng)月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)均出(chū)现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增速明显回升——4月工业企(qǐ)业利润分析

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数(shù)和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)等多个(gè)行业的(de)利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

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　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他(tā)运输设(shè)备制造业、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史来演绎(yì)的(大冤种什么意思，大冤种是骂人吗de)话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计(jì)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早也需(xū)等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的(de)产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢(màn)。

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