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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对(duì)价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

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