近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新(xī18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗n)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中银航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一(yī)次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在过(guò)去难(nán)以进入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的(de)平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到(dào)关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从(cóng)极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价(jià)格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的(de)私(sī)营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些(xiē)公司(sī)会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有(yǒu)的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到(dào)的(de)重要(yào)一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国(guó)的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的(de)国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务(wù)水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使外国(guó)投(tóu)资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的(de)额外推(tuī)动力(lì)。

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