来源(yuán)：海(hǎi)通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不(bù)过(guò)当前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足(zú)。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调(diào)延续，短期政策不太可(kě)能(néng)转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激(jī)政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一(yī)季度公布的(de)数(shù)据看，确实好于去(qù)年(nián)四季(jì)度时的预期。但随后(hòu)会(huì)议也(yě)提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍(réng)需(xū)要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度(dù)有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较(jiào)大的(de)差距(jù)。所(suǒ)以，经济(jì)仍(réng)需政策呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降(jiàng)准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持(chí)续回升(shēng)向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要(yào)实现(xiàn)“质的有效(xiào)提升”和(hé)“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去(qù)年(nián)经济工作会议(yì)精神一致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过(guò)强刺(cì)激的方式(shì)，而(ér)是统筹推(tuī)动“经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化(h黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗uà)解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结(jié)合(hé)起来黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗”。我们的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更(gèng)多通过激发(fā)市场化的(de)力(lì)量去(qù)推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改革(gé)开放的(de)方(fāng)式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要坚持(chí)“两个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所(suǒ)有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺(cì)激空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限，主(zhǔ)要还(hái)是以提振信心和预(yù)期、激发(fā)活(huó)力(lì)为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自(zì)发的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议(yì)提出，积极的财政政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要“精准有力(lì)”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议的表述。对于(yú)政策(cè)的(de)要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各(gè)类政策(cè)协调(diào)配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大(dà)需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠(qú)道增加城(chéng)乡居民(mín)收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费(fèi)，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复(fù)。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤(yóu)其是(sh黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗ì)基(jī)建投资(zī)，是(shì)政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平(píng)急两(liǎng)用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重要的(de)位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试验区和自由(yóu)贸易港(gǎng)对接(jiē)国际(jì)高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经(jīng)济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技(jì)自立(lì)自强(qiáng)根基(jī)，培育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要巩固和(hé)扩大(dà)新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能(néng)发展到一定(dìng)程度，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是(shì)大势(shì)所趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的(de)经济问(wèn)题(tí)依然(rán)是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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