金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估(gū)值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变对(duì)银行(xíng)股是一(yī)种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续(xù)10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能(néng)够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现明显政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易(yì)情绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的(de)小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应抬升(shēng)，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。