文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全(quán)国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入(rù)累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细(xì)分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行业主要(yào)是机械和(hé)设备修(x上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表iū)理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业企业累(lèi)计(jì)每百元营(yíng)业收(shōu)入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的(de)增速(sù)为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利(lì)上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业(yè)的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负(fù)转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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