2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸多(duō)因素(sù)支持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季(jì)度(dù)超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则(zé)有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见顶，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力(lì)，并不(bù)需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了(le)较大(dà)波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次(cì)减息(xī)。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分布式(shì)计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多(duō)行(xíng)业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国(guó)家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据(jù)方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国(guó)市(shì)场则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也(yě)将有不(bù)俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集(jí)和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的(de)发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Mu扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌sk）和(hé)一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业(yè)自律是(shì)有其必要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出(chū)于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息(xī)预期(qī)的(de)条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们(men)认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于(yú)美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美国(guó)政府债券的(de)溢(yì)价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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