2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等(děng)其(qí)它(tā)非(fēi)美货币可(kě)能(néng)会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银(yín)行要(yào)么(me)主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环境对经济的(de)压(yā)制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储(chǔ)加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年(nián)上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市(shì)场上(shàng)反映(yìng)出来了(le)。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来(lái)收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技(jì)的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级(jí)别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉(lián)，政策制定者继续(xù)支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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